به گزارش نبض بازار ,  در بازار بورس این نماد پالایش یکم بالاترین ارزش معاملات را در بین همه نمادها داشت. به همین ترتیب به نظر می رسد پالایش یکم ، مانند دارا یکم، هر روز به یکی از نمادهای قابل معامله تبدیل شود و افراد زیادی تمایل به خرید واحدهای این صندوق دارند. اما پالایش یکم که منطقی است چقدر باید خریداری کنیم؟

 

پالایش یکم ETF نیست!

 

همانطور که در گزارش آیا دارا یکم ارزان است؟" گفته شد ، ساختار ETF های دولتی هیچ شباهتی به ETF های واقعی ندارد. در یک صندوق ETF ، احتمال لغو و صدور واحد می تواند از انحراف ارزش بازار نسبت ارزش ذاتی خود جلوگیری کند.

 

بر این اساس دارایی‌های یک صندوق ETF از نقدشوندگی بالایی برخوردار است که برای مثال اگر ارزش بازار با اختلاف از ارزش ذاتی کمتر بود با فروش دارایی‌ها و ابطال واحدها به بازارگردانی و حفظ ارزش ثروت دارندگان صندوق کمک کند.

 

اما ETFهای دولتی بورس تهران شباهتی به این ندارند و بیشتر شبیه یک شرکت سرمایه‌گذاری معمولی هستند. شرکت‌های سرمایه‌گذاری بورس تهران به طور معمول حدود ۳۰ درصد پایین‌تر از NAV معامله می‌شوند.

زیرا که اگر شرکت قصد فروش یکی از دارایی‌ها را داشته باشد به علت حجم زیاد عرضه قیمت سهام مذکور احتمالا با افت مواجه می‌شود. در این گزارش ما مبنای قیمت واقعی پالایش یکم را دارا یکم گذاشته‌ایم. چون هم NAV آن واضح‌تر است نسبت به دیگر شرکت‌های سرمایه‌گذاری و هم این که ماهیتی شبیه به پالایش یکم دارد.

مسیری که دارا یکم پیمود

دارا یکم در اوج داغی بازار عرضه شد و هیجان برای خرید آن چنان داغ بود که در اولین جلسات معاملاتی تا ۳۰ درصد بالاتر از NAV هم معامله می‌شد و حتی گاهی اوقات قیمت این نماد به سطوح عجیب‌تری هم می‌رسید.

اتفاقی که منجر شد تا سیاستگذار برای کنترل نسبی معاملات این صندوق ETF  برای آن دامنه نوسان وضع کند و مدام در پیام ناظرها گوشزد کند که هنگام معامله به NAV توجه کنید.

 

اما با فروکش نسبی هیجان خرید قیمت دارا یکم از خالص ارزش دارایی‌ها عقب ماند. به طوری که از ابتدای مرداد ماه تا کنون به طور متوسط قیمت دارا یکم ۲۰ درصد پایین‌تر خالص ارزش دارایی‌های آن بوده است. این فاصله از ابتدای آذر تاکنون حتی بیشتر هم می‌شود و اکنون به ۲۳ درصد رسیده است. یعنی تقریبا چیزی نزدیک به متوسط فاصله دیگر سرمایه‌گذاری‌های بورس از خالص ارزش دارایی‌هایشان.

 

به این ترتیب به نظر می‌رسد که شاید در کوتاه مدت به بهانه‌هایی مانند حمایت دولت یا حتی با پول‌پاشی‌های دولتی برای داغ نگه‌داشتن معاملات پالایشی یکم، قیمت این صندوق نزدیک یا بالاتر از NAV باشد اما قطعا در میان مدت و بلند مدت پالایشی یکم هم مثل هر نماد دیگری به قیمت واقعی خود می‌رسد.

 

حال اگر قرار باشد نسبت قیمت به NAV پالایشی یکم هم به ۷۷ درصد یعنی متوسط قیمت به NAV دارا یکم در آذر ماه برسد با یک حساب سرانگشتی به نظر می‌رسد در حال حاضر پالایشی یکم با خالص ارزش دارایی‌های ۱۰ هزار و ۴۴۰ تومانی، باید حدود ۸۰۰۰ تومان باشد. یعنی چیزی حدود ۲۵۰۰ تومان کمتر از قیمت پایانی امروز این نماد.

 

به نظر می‌رسد در میان مدت چنین فاصله‌ای تنها با رشد نمادهای زیر مجموعه، یعنی چهار نماد پالایشی شتران، شبندر، شپنا و شبریز جبران شود. در چنین شرایطی آیا بهتر نیست فردی که فکر می‌کند پالایش یکم به واسطه رشد پالایشی‌ها سودده می‌شود، خود نمادهای پالایشی را بخرد؟ به نظر می‌رسد در چنین حالتی و با فرض رشد نمادهای پالایشی، سود این نمادها بیش از پالایش یکم باشد.

 

البته سناریوهای دیگری نیز وجود دارد ، از جمله اینکه دولت اجازه نمی دهد پالایش یکم منفی باشد زیرا دولت در حال حاضر قصد تأمین مالی بازار را دارد. اما حتی با این فرض که دولت بتواند برای رشد پالایش یکم پول بچرخاند (که تجربه سقوط سه ماهه بازار بورس نشان داد این امکان وجود ندارد) ، این احتمال فقط در کوتاه مدت امکان پذیر است.