«نبض بازار» گزارش می‌دهد:

سودسازی با تکیه بر درآمد‌های سرمایه‌گذاری؛ آیا هسته عملیاتی «بیمه ما» ضعیف شده است؟

کد خبر: ۲۲۹۷۹۴

تاریخ: ۱۱ دی ۱۴۰۴ - ۱۵:۰۰

بررسی کیفیت سود در صورت‌های مالی ۶ ماهه بیمه ما، واقعیتی تلخ را آشکار می‌کند: بخش قابل توجهی از سودآوری شرکت، نه از عملیات اصلی بیمه‌گری، بلکه از محل درآمد‌های سرمایه‌گذاری و تسعیر ارز حاصل شده است. در حالی که جریان خالص ورود نقد از فعالیت‌های عملیاتی با افتی چشمگیر مواجه شده و حتی منفی شده است، شرکت با تکیه بر سود سهام و سپرده‌های بانکی سعی در حفظ ظاهر سودآوری دارد. این ساختار سود، پایداری لازم را ندارد و می‌تواند با نوسانات بازار سرمایه، به سرعت فرو بریزد.

به گزارش نبض بازار- سود باکیفیت در یک شرکت بیمه، سودی است که از محل «عملیات فنی بیمه‌گری» (حق‌بیمه منهای خسارت و هزینه) حاصل شود. اما گزارش ۶ ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۴ شرکت بیمه ما، نشان می‌دهد که کفه ترازوی سودآوری به شدت به سمت درآمد‌های غیرعملیاتی و سرمایه‌گذاری سنگینی می‌کند؛ موضوعی که پایداری سود در بلندمدت را زیر سوال می‌برد.

وابستگی ۹۰ درصدی به سود سرمایه‌گذاری

طبق صورت سود و زیان، درآمد سرمایه‌گذاری از محل منابع بیمه‌ای در این دوره به رقم ۱۶،۷۲۹،۰۸۴ میلیون ریال رسیده است که رشدی ۹۰ درصدی نسبت به سال قبل دارد. این در حالی است که سود خالص کل شرکت در همین دوره، ۶،۸۲۸،۴۱۰ میلیون ریال بوده است. مقایسه این دو عدد نشان می‌دهد که عملیات بیمه‌گری شرکت (بدون در نظر گرفتن سود سرمایه‌گذاری)، عملاً زیان‌ده یا کم‌سود بوده و این درآمد‌های سرمایه‌گذاری است که جورکش هزینه‌ها و خسارت‌ها شده است. اگر روزی بازار سرمایه دچار رکود شود یا نرخ سود سپرده‌ها کاهش یابد، چه بر سر سودآوری «بیمه ما» خواهد آمد؟ این وابستگی شدید به بازار‌های مالی، ریسک سیستماتیک شرکت را به شدت افزایش داده است.

سقوط جریان نقد عملیاتی به محدوده قرمز

یکی از نگران‌کننده‌ترین بخش‌های گزارش، صورت جریان وجوه نقد است. جریان خالص ورود (خروج) نقد حاصل از فعالیت‌های عملیاتی در این دوره به رقم منفی (۱،۶۹۲،۸۷۹) میلیون ریال رسیده است! این در حالی است که در دوره مشابه سال قبل، این شاخص مثبت ۶،۵۴۶،۰۶۱ میلیون ریال بوده است. این سقوط آزاد و منفی شدن جریان نقد عملیاتی، یعنی شرکت در عملیات اصلی خود (دریافت حق‌بیمه و پرداخت خسارت)، با کسری نقدینگی مواجه شده و بیش از آنکه پول وارد کند، پول خارج کرده است. شرکتی که عملیاتش نقدینگی می‌سوزاند، مجبور است برای بقا، دارایی‌های سرمایه‌گذاری خود را بفروشد یا به سمت دریافت تسهیلات برود که هر دو راهکار، در بلندمدت مخرب هستند.

هزینه‌های اداری و عمومی؛ رشدی فراتر از تورم

هزینه‌های اداری و عمومی شرکت نیز در این دوره با رشدی قابل توجه به ۶،۸۸۷،۰۵۶ میلیون ریال رسیده است (در حالی که در دوره قبل این رقم تجدید ارائه شده بسیار کمتر بوده است). افزایش بی‌رویه هزینه‌های سربار، در شرایطی که جریان نقد عملیاتی منفی است، نشان‌دهنده ضعف در کنترل هزینه‌ها و انضباط مالی است. آیا این هزینه‌ها صرف توسعه زیرساخت شده یا صرفاً هزینه‌های جاری و حقوق و دستمزد را پوشش داده است؟

ریسک تمرکز در سرمایه‌گذاری‌ها

نگاهی به یادداشت‌های توضیحی سرمایه‌گذاری‌ها نشان می‌دهد که شرکت تمرکز زیادی بر روی سپرده‌های بانکی و صندوق‌های سرمایه‌گذاری دارد.
•    سپرده‌های بانکی: ۵،۵۹۴ میلیارد ریال سود ایجاد کرده است.

•    صندوق‌های سرمایه‌گذاری: ۵،۶۷۹ میلیارد ریال سود ایجاد کرده است. این استراتژی محافظه‌کارانه، اگرچه در کوتاه‌مدت سودآور است، اما در برابر تورم واقعی کشور، قدرت خرید دارایی‌های سهامداران را حفظ نمی‌کند. عدم تنوع‌بخشی کافی در سبد سرمایه‌گذاری و اتکای بیش از حد به سود ثابت، در بلندمدت منجر به کاهش ارزش واقعی دارایی‌های شرکت خواهد شد.

نتیجه‌گیری:

صورت‌های مالی «بیمه ما» زنگ خطری جدی را برای تحلیلگران بنیادی به صدا درآورده است. منفی شدن جریان نقد عملیاتی و وابستگی شدید سود به درآمد‌های سرمایه‌گذاری، نشان‌دهنده ضعف در هسته اصلی کسب‌وکار (بیمه‌گری) است. این شرکت به جای اینکه یک بنگاه بیمه‌ای سودآور باشد، به یک شرکت سرمایه‌گذاری تبدیل شده که بخش بیمه‌ای آن زیان‌ده است. تداوم این روند، پایداری مالی شرکت را در دوره‌های آتی با چالش جدی مواجه خواهد کرد.