«نبض بازار» گزارش می‌دهد:

درآمد آذرآب کاغذی یا واقعی؟

کد خبر: ۲۲۸۸۷۳

تاریخ: ۲۴ آذر ۱۴۰۴ - ۱۷:۰۰

عملکرد شرکت صنایع آذر آب در دوره ۷ ماهه ۱۴۰۴، علی‌رغم ارقام بزرگ و پوشش ۸۱ درصدی، با علائم هشداردهنده‌ای همراه است. افزایش درآمد ماهانه مهر، که با تزریق مصنوعی اصلاحات کلان درآمدی همراه بود، ابهام در مورد سلامت فرآیند‌های مالی را تشدید می‌کند. انتظار می‌رود فاذر تا پایان سال مالی ۱۴۰۴ عملکردی فراتر از سال گذشته به ثبت رساند، اما برای سهامداران، نکته حیاتی نه صرفاً عدد درآمد نهایی، بلکه کیفیت آن و توانایی مدیریت در نقد کردن به‌موقع مطالبات عظیم است. اگر مدیریت موفقیت‌آمیز فاز‌های تولید، به بهبود نقدینگی و حذف تأخیر‌های مالی (مانند اصلاحات) منجر نشود، رکوردشکنی درآمدی فاذر، تنها یک موفقیت دفتری خواهد بود که نمی‌تواند چالش‌های عمیق مالی شرکت را حل کند.

به گزارش نبض بازار- در حالی که شرکت صنایع آذر آب (فاذر) با انتشار گزارش هفت‌ماهه خود، از پوشش ۸۱ درصدی درآمد سال گذشته خبر داده و با شناسایی ۱۴،۰۹۴ میلیارد ریال در هفت ماه، نویدبخش رکوردشکنی است، اما ابهامات جدی در مورد پایداری و کیفیت این درآمد‌ها همچنان باقی است. افزایش درآمد ماهانه مهر ماه با یک "اصلاحیه" کلان ۱.۳۷۱ میلیارد ریالی در درآمد‌های ماه‌های قبل همراه بود؛ این تأخیر در شناسایی و لزوم اصلاحات بزرگ، سؤالاتی را در مورد دقت فرآیند‌های مالی و زمان‌بندی تحویل واقعی پروژه‌ها ایجاد می‌کند. آیا فاذر صرفاً با انباشت فاکتور‌های معوق، به هدف پوشش درآمدی نزدیک می‌شود، یا این جهش‌ها نشان‌دهنده حل پایدار مشکلات اجرایی و نقدینگی است؟

مقدمه و تناقض در جایگاه شرکت

شرکت صنایع آذر آب، با سرمایه ثبت شده ۱۸،۱۲۶،۴۷۵ میلیون ریال و در چارچوب کد صنعت ۲۸۱۳۰۳ (ساخت بویلر‌ها و مخازن تحت فشار)، به‌عنوان بازیگری "حیاتی" در زیرساخت‌های انرژی و صنعتی کشور معرفی می‌شود. اما عملکرد تجمعی ۷ ماهه شرکت، علی‌رغم حفظ ظاهری مسیر شناسایی درآمد مستمر، از وجود چالش‌های جدی زنجیره‌ی تأمین و عملیاتی حکایت دارد که خود را در قالب نوسانات و اصلاحات گزارش‌ها نشان می‌دهد. یک شرکت زیرساختی حیاتی، نیازمند شفافیت و ثبات مالی بی‌نقص است؛ امری که گزارش‌های شهریور و مهر ۱۴۰۴، با وجود ارقام بزرگ، آن را زیر سؤال می‌برد.

تحلیل عملکرد درآمدزایی در ماه شهریور و تمرکز بر ریسک

شرکت در ششمین ماه از سال مالی جاری، مجموعاً ۱،۸۷۵،۹۷۹ میلیون ریال درآمد شناسایی کرد. این درآمد اگرچه قابل توجه است، اما تمرکز شدید بر یک بخش خاص، ریسک‌های سیستمی شرکت را افزایش می‌دهد:

·        وابستگی به نفت و گاز: درآمد حاصل از پروژه‌های صنایع نفت و گاز با ۱،۲۸۸،۴۳۵ میلیون ریال، سهمی نزدیک به ۶۸.۶ درصد از کل درآمد ماه را شامل می‌شود. این وابستگی بیش از حد، هرگونه تأخیر در پرداخت‌ها یا تعلیق قرارداد‌های دولتی در این بخش را به یک تهدید جدی برای جریان نقدی کل شرکت تبدیل می‌کند.

·        سهم متغیر نیروگاهی: پروژه‌های نیروگاهی با ۵۸۳،۵۰۹ میلیون ریال، در رتبه دوم قرار دارند؛ اما نوسان این بخش در ماه‌های بعد، نشان می‌دهد که پایداری درآمدی تضمین شده نیست.

عملکرد تجمعی تا پایان شهریور (۶ ماهه): جمع درآمد شناسایی شده‌ی فاذر تا این مقطع ۱۰،۴۵۹،۸۵۲ میلیون ریال بوده است. سهم تجمعی نفت و گاز ۶،۶۶۳،۳۱۰ میلیون ریال و سهم نیروگاهی ۳،۷۴۴،۸۳۶ میلیون ریال است. سؤال اینجاست که آیا این ارقام، درآمد واقعی و نقد شده هستند، یا صرفاً مرحله‌ای از کار است که طبق صورت‌وضعیت‌ها شناسایی شده، اما دریافت پول آن در هاله‌ای از ابهام قرار دارد؟

تحلیل درآمد مهر و مسئله‌ی اصلاحات کلان مالی (نشانه‌ی نقص)

درآمد شناسایی شده در مهر ماه ۱۴۰۴ به رقم ۲،۲۰۱،۳۳۳ میلیون ریال رسید که یک رشد ماهانه حدود ۱۷.۲ درصد نسبت به شهریور را نشان می‌دهد. در نگاه اول، این رشد مثبت است. با این حال، مهم‌ترین نکته، چگونگی دستیابی به این رقم است:

·        تناقض در رشد: در حالی که درآمد مهر ماه جهش کرده، این رشد تحت‌الشعاع یک "اصلاحیه" چشمگیر در درآمد‌های قبلی قرار گرفته است.

·        اهمیت اصلاحات درآمدی: اعلام اصلاحات درآمد‌های شناسایی شده تا پایان ۱۴۰۴/۰۶/۳۱، که شامل افزایش ۴۴۳ میلیارد ریال برای تجهیزات نفت و گاز و ۹۲۷ میلیارد ریال برای تجهیزات نیروگاهی است (مجموعاً ۱،۳۷۱ میلیارد ریال)، یک پرچم قرمز است. تأخیر در ثبت چنین مبالغ بزرگی تا یک ماه بعد، نشان‌دهنده‌ی یکی از این موارد است:

۱.      ضعف در سیستم حسابداری پروژه‌ها: عدم توانایی در به‌روزرسانی سریع وضعیت فیزیکی پروژه‌ها و تطبیق آن با صورت‌های مالی.

۲.      فشار برای تعدیل گزارش‌ها: نگه‌داشتن عمدی ارقام تا ماه بعد برای نمایش یک جهش در گزارش مهر ماه.

۳.      مشکل در فرآیند تأییدیه مشتری: ناتوانی در دریافت به‌موقع تأییدیه تحویل از کارفرمایان که خود نشانه چالش‌های قراردادی و عملیاتی است.

این اصلاحات، درآمد تجمعی اصلاح شده تا پایان شهریور را به ۱۱،۸۹۳،۵۷۷ میلیون ریال رساند، اما این افزایش صرفاً پوششی برای ضعف در گزارش‌دهی دوره‌های پیشین است.

عملکرد تجمعی و ریسک‌های پنهان پوشش درآمدی

مجموع درآمد شناسایی شده فاذر در ۷ ماه اول سال مالی ۱۴۰۴ به رقم نهایی و تجمعی ۱۴،۰۹۴،۹۱۰ میلیون ریال رسید.

تحلیل پوشش درآمد زیر سؤال: درآمد ۷ ماهه‌ی سال ۱۴۰۴ توانسته است حدود ۸۱.۱۶ درصد از کل درآمد سال ۱۳۰۴ را پوشش دهد. در حالی که این نسبت بالا نشان از تلاش شرکت برای رکوردشکنی دارد، اما باید پرسید: چه نسبتی از این ۸۱ درصد، درآمد کاغذی است و چه نسبتی به صورت نقدینگی وارد حساب شرکت شده است؟ در پروژه‌های دولتی، شناسایی درآمد الزاماً به معنای وصول آن نیست، و نوسانات نرخ تورم، ارزش واقعی درآمدی را که با تأخیر وصول می‌شود، به شدت کاهش می‌دهد.

جزئیات پوشش و وابستگی‌های پرریسک:

·        نفت و گاز: با ۸،۲۹۹،۷۸۳ میلیون ریال، حدود ۸۷.۳ درصد از درآمد سال گذشته را پوشش داده است. سرعت در این بخش خوب است، اما ریسک ناشی از تأخیر در پرداخت‌های دولت یا شرکت‌های تابعه بالاست.

·        نیروگاهی: با ۵،۶۴۸،۱۴۹ میلیون ریال، حدود ۷۴.۲۸ درصد پوشش داده شده است. پایداری کمتر در این بخش نسبت به نفت و گاز در ماه‌های آتی باید تحت نظارت جدی قرار گیرد.