«نبض بازار» گزارش می‌دهد:

تهران شیمی؛ نشانه‌های تضعیف عملیاتی پنهان نمی‌ماند

کد خبر: ۲۲۷۲۹۳

تاریخ: ۲۷ آبان ۱۴۰۴ - ۱۱:۰۰

گروه دارویی تهران‌شیمی، یکی از بازو‌های اصلی صنعت داروی کشور، در گزارش تلفیقی ۹ماهه خود تصویری ارائه داده که در ظاهر رشد سود و پایداری عملیات را نشان می‌دهد، اما در زیر پوست ترازنامه و صورت سود و زیان، نشانه‌های آشکاری از کاهش ظرفیت عملیاتی، افت حاشیه سود، رشد بدهی‌ها و فشار مالی دیده می‌شود.

به گزارش نبض بازار- در شرایطی که صنعت دارو با کمبود نقدینگی، قیمت‌گذاری دستوری و اختلال در تأمین مواد اولیه دست‌وپنجه نرم می‌کند، صورت‌های مالی تهران‌شیمی نشان می‌دهد که گروه برای حفظ سود خالص، بیش از قبل به درآمد‌های غیرعملیاتی، سود شرکت‌های وابسته و تعدیلات مالی متکی شده است. این ترکیب سودآوری، پایداری واقعی مجموعه را زیر سؤال می‌برد.

اعداد چه می‌گویند؟
بر اساس صورت مالی تلفیقی ۹ماهه:  درآمد عملیاتی: ۱۰۵،۴۳۱،۰۸۵ میلیون ریال (رشد ۳۳ درصدی نسبت به ۱۴۰۲) بهای تمام‌شده: ۸۲،۷۶۳،۸۸۵ میلیون ریال (افزایش کمتر از رشد درآمد، اما همچنان سنگین) سود ناخالص: ۲۲،۶۶۷،۲۰۰ میلیون ریال (افت ۲۷ درصدی نسبت به مدت مشابه) هزینه‌های اداری، فروش و عمومی: ۶،۷۱۴،۷۷۹ میلیون ریال (کاهش ۵۴ درصدی؛ کاهش غیرمعمول)  سود عملیاتی: ۱۵،۷۶۰،۹۸۷ میلیون ریال (افت ۱۶ درصدی؛ یعنی موتور اصلی سودآوری ضعیف‌تر شده)

سود بالا رفت، اما نه از مسیر عملیات
سود خالص گروه: ۱۲،۴۷۷،۱۳۵ میلیون ریال در مقابل ۱۰،۶۳۲،۱۳۴ میلیون ریال در ۹ماهه ۱۴۰۲ (رشد ۱۵ درصدی). اما این رشد از مسیر عملیات کسب نشده.
سه مؤلفه نقش اصلی را داشته‌اند:
۱) کاهش ساختگی یا موقتی هزینه‌های اداری
۲) افزایش سهم سود شرکت‌های وابسته (۱،۸۰۰،۹۵۰ میلیون ریال)
۳) کاهش بهای تمام‌شده نسبت به رشد فروش
وقتی سود عملیاتی کاهش می‌یابد، اما سود خالص افزایش پیدا می‌کند، نشانه مشخصی از انحراف منبع سود است؛ سودی که در ظاهر مثبت است، اما ریشه آن در عملیات تولید دارو نیست.

هزینه مالی؛ هشدار جدی برای سال حاضر
هزینه مالی در گزارش تلفیقی: ۵،۹۴۴،۲۳۹ میلیون ریال (افت ۷۸ درصدی نسبت به سال قبل)
کاهش این عدد در حالی که بدهی‌های گروه همچنان سنگین هستند، می‌تواند ناشی از تجدید ارزیابی، تسهیلات یارانه‌ای یا ثبت دیرهنگام هزینه بهره باشد.
این رقم برای مجموعه‌ای در ابعاد تهران‌شیمی غیرطبیعی پایین است و احتمال بازگشت هزینه‌های مالی در دوره‌های بعدی را تقویت می‌کند.

بدهی‌ها؛ سنگین، فزاینده و تهدیدکننده
جمع بدهی‌های جاری: ۵۲،۵۲۵،۵۸۸ میلیون ریال جمع بدهی‌های غیرجاری: ۵،۰۸۶،۷۲۶ میلیون ریال مجموع بدهی‌ها: ۵۷،۶۱۲،۳۱۴ میلیون ریال
این یعنی:
•    بیش از ۸۰ درصد دارایی‌های جاری گروه توسط بدهی‌ها پوشش داده شده
•    نسبت بدهی به حقوق مالکانه در مسیر ناامن قرار گرفته
•    بار اصلی این بدهی‌ها روی جریان نقدی عملیات خواهد افتاد، نه سرمایه‌گذاری‌های بلندمدت
در کنار این وضعیت، موجودی کالا نسبت به سال قبل ۵۹ درصد رشد کرده و به ۱۸،۳۷۳،۰۴۹ میلیون ریال رسیده؛ عددی که نشان از خواب سنگین سرمایه دارد.

افزایش موجودی؛ انبار‌های پر، بازار نامطمئن
رشد موجودی مواد و کالا در گروه تهران‌شیمی بیش از آنکه حاصل افزایش تولید باشد، نشان‌دهنده سه احتمال است:
۱) تجمع موجودی به‌خاطر توقف توزیع
۲) افزایش شدید قیمت مواد اولیه و انگیزه ذخیره‌سازی
۳) کندی فروش و کاهش توان جذب بازار
در صنعت دارو، رشد موجودی با افزایش هزینه مالی و کاهش گردش نقدی همراه است؛ و این دقیقاً همان چیزی است که در صورت‌های مالی تهران‌شیمی دیده می‌شود.

سود وابسته به شرکت‌های وابسته؛ علامت هشدار
سهم سود شرکت‌های وابسته از سود خالص گروه به ۱،۸۰۰،۹۵۰ میلیون ریال رسیده.
این وابستگی زمانی خطرناک می‌شود که:
•    بخش اصلی سود به عملکرد شرکت‌های زیرمجموعه وابسته باشد
•    عملیات اصلی گروه در حال ضعیف شدن باشد
•    تغییر سیاست قیمت‌گذاری دارو سودآوری شرکت‌های وابسته را ناپایدار کند
این ساختار سودآوری، پایداری را تهدید می‌کند و سود ۱۴۰۴ ممکن است تصویر کاملاً متفاوتی داشته باشد.

هشدار برای سهامداران
گزارش ۹ماهه گروه دارویی تهران‌شیمی نشان می‌دهد:
•    سود عملیاتی کاهش یافته
•    سود خالص از منابع غیرعملیاتی تقویت شده
•    بدهی‌ها سنگین و جریان نقدی تحت فشار است
•    موجودی‌ها رشد نامتعارف داشته‌اند
•    بخش مهمی از سود به شرکت‌های وابسته وابسته است
•    پایداری سود در سال‌های بعد قطعی نیست

تهران‌شیمی امروز سود نمایش می‌دهد، اما شاخص‌های داخلی شرکت از خستگی موتور عملیات، فشار نقدینگی و وابستگی به سود‌های جانبی خبر می‌دهند. ادامه این روند می‌تواند در دوره بعد سود گروه را وارد مسیر نوسان یا افت جدی کند.